作者：杨斯豪

近年来，云南城投集团提出新的战略发展目标——聚焦城市开发、城镇环境核心主业，加快向大健康、大休闲转型，着力打造“绿色康养综合产业链”，力做云南打造世界一流“健康生活目的地”的主力军。根据目标，城市开发板块到2020年要实现地产业务进入中国地产行业综合水平50强，城镇环境板块到“十三五”末要在国内同行业中排名进入前5强。

城投集团规模较大，但因主业涉及房地产，资产负债率并不乐观，盈利状况也不好。2012年以来，公司资产负债率一直保持在74%以上。截至2018年第三季度末，集团总资产达到2800亿元以上，净资产约575亿元；2018年前三季度营业收入虽然增长了近38%，但归母净利润亏损竟达22亿元。

城投集团旗下的全资及控股二级子公司约40家，还参股了诚泰保险、曲靖市商业银行等近30家公司。在资本市场，城投集团控股1家A股上市公司“云南城投”和1家H股上市公司——“云南水务”，为“闻泰科技”第二大股东（间接持有）和“莱蒙国际”第一大流通股东，此外还控股一家新三板公司——“一乘股份”。

酒店业务是城投集团大休闲板块下的重要一环。该业务的最大亮点，是成为洲际酒店集团全球最大业主、悦榕集团中国区最大合作伙伴。

集团董事长许雷在2018年度工作会上明确，集团要通过城市开发、大健康、文化旅游与大休闲等产业的协调，做健康生活的服务商，争当排头兵、主力军，力争到2020年，绿色康养板块进入中国前三。

作为打造“健康生活目的地”的主力军，城投集团对旅游资源实施“旅游+”战略和“一心四线”（以昆明环滇池片区为中心，东至文山、西至德宏、南至版纳、北至迪庆的“一心四线”资源体系布局战略）布局。酒店数量也在不断飙升。

集团自称为各区域酒店业的标杆和领跑者，在北京、上海、成都、杭州、昆明、丽江、大理、西双版纳、腾冲等省外和省内的诸多城市都布局了酒店业务。城投集团自称现有运营的酒店就已达到18个，在建的还有12个。但2018年5月底，城投集团开展“酒店旅游板块2018巡展暨云南会奖旅游资源推介”活动，只有11家酒店参加。

根据工商信息，城投集团的二级公司中主要从事酒店行业投资、运营等业务的子公司有3家，包括云南海埂酒店管理有限公司、云南梦之南投资管理有限公司、上海东方航空宾馆有限公司。

值得一提的是，这几家公司的管理团队高度重合。如城投集团副总裁杨晓轩，是城投集团酒店板块的主要负责人，兼任海埂酒店公司董事长，也是航空宾馆的执行董事。梦之南投资的法人代表王芸，也在海埂酒店公司任董事。李莉、杨莉二人则同时在梦之南投资和海埂酒店公司担任董事和监事。

城投集团并没有直接运营酒店，而是引进洲际、希尔顿等一系列国际品牌酒店资源。据公开资料，这些酒店基本都为五星级或精品酒店，入住标准间价格也极少低于1000元/晚。

城投集团与洲际酒店集团的合作，主要在于昆明洲际酒店、西双版纳洲际度假酒店、北京皇冠假日酒店、上海镇坪智选假日酒店、大理洱海天域英迪格等5家酒店。

其中，2013年8月30日开业的昆明洲际酒店，是昆明第一家国际五星级奢华酒店，承接过南博会接待活动、南亚和平发展论坛及中国企业500强高峰论坛等各类大型活动。其1600平米的云南大宴会厅，可同时容纳1200位客人，在省内酒店宴会厅中数一数二。

城投集团与希尔顿、悦榕、喜来登的合作，则主要在于抚仙湖希尔顿酒店、成都华尔道夫酒店、腾冲悦椿温泉度假村、腾冲玛御谷悦榕庄、杭州滨江银泰喜来登酒店等。

其中，成都华尔道夫酒店是希尔顿旗下品牌——华尔道夫酒店，在中国继上海和北京之后开设的第3家酒店。酒店拥有总面积超过2000平方米的活动空间，包括1间大宴会厅和5间会议室，大宴会厢可举行400人参加的庆典。

腾冲悦椿温泉度假村，则是悦榕集团旗下的悦椿品牌在华第一家温泉度假村，拥有28间温泉汤屋及9栋自带独立温泉泡池的温泉汤院。

城投集团作为众多酒店的投资方，在每一个酒店运营前期都投入了大量的建设资金，但资金的回收周期并不短。即使是优质的酒店，也需要一段时间才能从住宿费、会议服务、餐饮服务等环节回收成本。在这一过程中，业主方还需要向品牌方支付数额不小的管理费。

城投集团定位为酒店的业主，这使其酒店业务面临着与其主业房地产开发业务相同的困境——现金流表现不佳。如果资金周转不畅，现金流断裂可以直接导致企业破产消亡。

2014年以来，城投集团每年在经营活动中的现金净流出平均达20亿元以上，2018年1月—9月的经营活动现金净流出更是接近53亿元。而在投资活动方面，2014年以来没有哪一年不是以现金净流出收场的，平均每年投资活动现金净流出超过140亿元。

城投集团赖以生存的资金主要来源于各渠道的筹资，2014年以来筹资活动现金净流入累计约为1000亿元。不考虑其旗下的上市公司，仅仅以集团本身为主体发行的各类长短期债券就有约80笔。截至目前，城投集团发行的债券中尚有512亿元未到期。根据2018年第三季度财报，公司负债总额约2272亿元。

对这样一个极度依赖融资的企业而言，融资渠道和模式也面临着考验。在城投集团近几年的融资方式上，有一个极富特色的创新产品。2015年，城投集团以两家酒店的物业（北京酒店物业和版纳酒店物业）为基础资产，发行了资产支持证券——PR云A、恒浩云B、恒浩云C。

根据恒泰证券对其的介绍，此项目为国内首单以经营性酒店资产作为标的资产的类REITs产品。这两家酒店——北京皇冠假日酒店和西双版纳洲际度假酒店，分别位于北京市三元桥和云南省西双版纳旅游度假区。

资产支持证券通过盘活企业资产，来改变企业的现金流状况。依靠已有资产或者资产预期未来产生的现金流获得融资，将未来的资金“提现”，有助于充分实现货币的时间价值。对于现金流不佳、变现周期长的酒店而言，这种证券可谓是“及时雨”。

但在该资产支持证券实施后，城投集团已不能再说自己是这两家酒店的业主，云南在北京的地标性建筑已不属于云南。

目前，北京云南大厦有限公司已由恒泰证券控制的基金全资所有，实际控制人已是恒泰证券公司，云南城投版纳投资开发有限公司西双版纳洲际度假酒店则已经注销。酒店的实际业务继续交由洲际集团运营管理，收益用来保证资产支持证券的借款本金和利息偿付。

不过，除了已经消失的股权关系，城投集团可能仍与这两家酒店有一定的关系。虽然已经换了“爸爸”，但两家酒店仍参加了城投集团去年的酒店板块巡展，且也在其自称拥有的18家酒店中。

此外，该资产支持证券设有优先收购权，保证了资产原持有人对标的资产优先收购的权利，可进可退。即城投集团未来可以在交付资金后，优先购买回这两个酒店资产。

酒店业务与会展业、旅游业的发展具有一定关联，城投集团将这几项业务组成大休闲板块是有道理的。但是迄今为止，城投集团的酒店业务与会展业务、旅游业务之间缺乏有机联系。

城投集团目前已经拥有了滇池国际会展中心、成都世纪城新国际会展中心、海南国际会展中心、武汉国际博览中心和昆明国际会展中心，形成了“四地五馆”的格局，经营普达措国家公园、梅里雪山、虎跳峡、滇金丝猴国家公园、哈巴雪山、普者黑、坝美等景区。但从地理空间上看，除了成都和昆明两地会展中心旁建设有高端酒店，其它会展中心和景区附近并没有配套建设自己的酒店。

会展行业是流量行业，组展、门票、场地租金等带来的收益并不高，围绕展商和顾客的吃住行游购娱需求开展业务，才会带来更高的收益。然而，尽管通过自建和并购成为国内展馆霸主，又组建了东方环球会展集团，但城投集团始终无法利用好这些展馆资源，没有组织过行业内具有重磅影响的展会。滇池国际会展中心除了服务于南博会、商洽会和旅交会，其余大部分时间都是闲置的。

云南国际博览事务局曾发布《云南省会展产业“十三五”发展规划纲要》提出，力争到2020年，把我省建设成为在国内有更大影响力、在国际有更高认知度的重要会展举办地，将昆明建设成为面向“两亚”的会展之城，将滇中地区建设成西部会展产业集聚区，将云南建设成会展产业强省。城投作为全省会展行业龙头，除了投资展馆，并没有能力做好会展产业、提升会展业的影响力。

另一个是旅游业，在云南曾是乱象丛生，长期以来一直被人诟病。尤其是旅游业长期沉溺于低端的零负团费模式，只图赚快钱，并不能提供优质服务。但城投集团的高档酒店客户群体，不太会是“穷游”、“廉价团游”的旅客，而是拥有一定经济实力的“自驾游”、“优质团游”旅客。

2018年8月，省委、省政府出台了《关于加快推进旅游转型升级的若干意见》，强调必须要紧紧围绕将云南建成为世界一流旅游目的地这个总目标，以国际化、高端化、特色化、智慧化为方向，着力在做大做强做精做优上下功夫，在全省范围内掀起一轮旅游革命的热潮。政策的引导，再加之我省在自然环境、人文风情等方面的特色和优质资源，未来会给城投集团的酒店业务创造一定的机会。

在腾冲和景洪等地，城投集团的酒店都是当地标杆。腾冲悦椿温泉度假村、腾冲玛御谷悦榕庄和西双版纳洲际度假酒店（虽然城投已不是其业主），在西双版纳和腾冲两地本身的丰富旅游资源中受益。

未来，国际品牌酒店可机会成为城投集团大健康、大休闲转型中的核心支撑。但酒店业务究竟能发展到哪一步，还得看城投集团如何将酒店与会展、旅游等业务进行资源整合，也要看操盘手的能力如何。